债券交换可能进一步扩大希腊债务规模

希腊第二轮救助计划内容之一是私人债权人通过债券交换和债券回购承担部分救助成本。但是，《华尔街日报》日前发表文章，详细解构了债券交换的成本收益，指出债券交换反而会增加希腊债务。国际金融研究所（IIF）作为银行和其他金融部门的代表，提出一个1350亿欧元的债券交换的方案，在该方案下共有四种交换选择（每种选择下337.5亿欧元债券进行交换，1350／4=337.5），分别分析如下：

　　第一，平价交换，由零息债券担保。债权人将持有100欧元希腊旧债交换为100欧元30年到期（2041年到期）新债。这个交换对目前的债务水平没有影响。但是，希腊必须立即从EFSF贷款以购买面值为100的零息债券作为担保品。零息债券以低于面值的价格购买，随着利息增加债券到期时价格将达到面值。假设30年期100欧元面值零息债券现值34欧元，则希腊需要为每100欧元债券交换筹资34欧元。对337.5亿欧元的债券交换，则需筹资115亿欧元。

　　第二，折价交换，由零息债券担保。每100欧元旧债交换80欧元新债，这80欧元新债由零息债券担保。因此，每100欧元债券交换，希腊发行80欧元新债，削减债务20欧元。需要筹资27.2欧元购买零息债券（34＊0.8=27.2）。净债务增加7.2欧元。对337.5亿欧元的债券交换，则净债务增加24亿欧元。
　　第三，折价交换，由现金进行部分担保（面值的40%）。每100欧元债券交换，债权人80欧元新债，希腊必须筹资32欧元置于现金账户作为担保。所以，希腊为每100欧元债券交换，削减债务20欧元，但同时借款32欧元置于现金账户。净债务增加12欧元。对337.5亿欧元债券交换而言，需要借41亿欧元现金。

　　第四，债务到期平价交换。希腊2011年最后一批债券到期日为8月20日，假设债务到期平价交换均发生在此后，则不影响2011债务情况，因此不考虑此栏的影响。

　　加总前三项，则由于债券交换而新增债务180亿欧元。在第二轮救助计划出台前，欧委会曾预测2011年底希腊债务将由2010年底的3286亿欧元升至3526亿欧元。加上180亿欧元则为3706亿欧元，占GDP的164.7%，而不是此前预测的156.7%。即使考虑到债券回购实现的126亿欧元，债务比仍为159.1%，高于预测值。这些数字还未考虑其他可能增加债务的情况，比如，银行重组筹资将进一步提升债务率。因此，债券交换不仅未降低希腊债务，反而增加希腊债务。（杜邢晔）